杨建国
近日，电商ERP龙头聚水潭向港交所递交《招股书》，谋求在港上市。根据国际专业咨询机构“灼识咨询”资料，聚水潭是中国最大的电商SaaS ERP提供商，占据20.7%的市场份额。聚水潭先后融资7轮，累计募资超 10亿元， 5 年实现超 70 倍的估值跃升，可谓SaaS 行业的明星企业，但是由于近年一级市场SaaS赛道投资的遇冷，少了资本喂养的聚水潭，开始显露出巨额亏损的、造血能力不足的问题，这次冲刺港股，可谓背水一战。
3年累计亏损超11亿，负债率高达203%，亟需上市输血
作为一家SaaS服务企业，聚水潭的营收主要来源于其SaaS业务。《招股书》显示，聚水潭2020年、2021年、2022年营收分别为2.94亿元、4.33亿元、5.23亿元，其中SaaS业务贡献的营收占比分别达到89.5%、91.9%、95.2%，呈现逐年走高的状态。
但公司其实没挣到什么钱，整体是亏损的，2020年至2022年亏损分别为3.64亿元、2.54亿元、5.07亿元，3年累计亏损超11亿。《招股书》显示，截至2023年4月30日，公司账上的现金及现金等价物有2.1亿元，比上年底的4.27亿元减少一半。同期，公司流动资产总额为6.01亿，而流动负债总额为9.22亿元，缺口超3亿元。截至去年年底，累计亏损15.9亿元后，公司的资产负债率已经高达203%。
聚水潭的亏损之所以居高不下，与其在营销上的高投入不无关系。2020年至2022年，聚水潭销售及营销开支占收入的比例分别达到54%、54.3%、60.1%，金额分别达到1.59亿元、2.35亿元、3.14亿元，均高于同期公司能够获得的毛利。这也使得公司的盈利前景变得难以预测，就连聚水潭自己都在《招股书》中表示，“公司预期未来随着规模扩张仍将继续产生亏损，短期内无法实现盈利”，聚水潭也给不出盈利时间表。
持续的“烧钱”之后聚水潭也换到了量，2022年聚水潭客户数增长了1.26万名，同比增长达38.1%。同期2022年SaaS产品流水总额增加了2427.9万，仅增长3.3%，远低于上一年同期23.86%的增速。同期，整体的业绩增速也从2021年的47.4%降至2022年的20.7%。聚水潭增速下滑，其中虽然有疫情等宏观因素的影响，但主要还是聚水潭自身原因。
这次IPO，聚水潭瞄准的是港股。不过，港股因为流动性问题，已经有相当长一段时间表现不佳，具体到聚水潭，因其亏损的现状，不能满足A股上市的条件，只能考虑港股上市。从港股一些公司的表现来看，如今年上半年上市的SaaS概念股北森控股，上演了史上“最迷你IPO”，且上半年股价已跌超70%，当前市盈率-2.06倍；而同赛道的电商SaaS中国有赞，近两年股价持续下跌，目前市值已仅26亿港元，当前市盈率-25.06倍。2020年6月最后一轮融资结束，聚水潭的估值已达60亿。但如今随着资本市场趋于谨慎，SaaS公司流血上市已经屡见不鲜。而且，聚水潭不论是盈利预期、业绩增长还是现金流，都不好看，在港股流动性不佳的背景下冲刺港股，可能对公司本身的经营发展作用有限。
老板拉同事创业，上市前解决离婚风波
聚水潭诞生至今已经有9年时间，老板骆海东现年54岁，毕业于上海大学，学的专业是理论电工专业，学历是硕士。毕业之后先后供职于晟讯科技和嘉兴麦宝等 ERP公司。2014 年 1 月，骆海东拉上共事了 15 年的老同事贺兴建，以及核心开发团队，9位老同事一起创办了聚水潭。当初为了养活公司，在开发 SaaS 产品的同时，骆海东还和几个核心高管去接其它项目赚钱，直到产品上市。在苦熬多年之后，恰好遇到SaaS赛道成为了资本风口，聚水潭也获得了众多投资机构入局，才算守得云开见月明。
当聚水潭搞了C轮融资，收获60亿元高估值。在春风得意马蹄疾的2020年底，骆海东后院失火。因离婚纠纷，其所持聚水潭股权由此被前妻冻结，查阅爱企查信息，这部分股权在2022年底才解冻。这或许是聚水潭比计划整整晚了2年上市的原因之一。但时移事易，才短短两年时间，SaaS赛道的市盈率就跌下了神坛，风光不再。聚水潭也因此错过了资本市场的高光时刻。
聚水潭的遭遇也不免让人想起当年土豆网，当年土豆网正值上市的关键时刻，土豆网CEO王微和妻子杨蕾闹离婚，杨蕾以夫妻共同财产为由要求重新划分土豆网股份，因此土豆网38%的股份遭冻结，导致土豆网错失美股上市时机，上市之后股价不振，最终与优酷网合并。从聚水潭开启港股上市之旅可以判断骆海东离婚纠纷应该已经妥善解决，但是创业者如何平衡好事业和家庭的关系，仍然是值得其他创业者引以为鉴的。
